业绩总结:中国电影公布2019年中报,报告期内实现营业收入48.4亿元,同比增长4.81%,实现归母净利润6.81亿元,同比增长2.25%,扣非以后,公司实现净利润5.86亿元,同比下降3%。公司稳健的经营策略和优质业务结构模式,使得公司在行业大幅度承压的情况下,依旧实现业绩的稳定,显示出公司较强的抗压能力。
   
发行继续保持强势。上半年,中国电影发行业务实现营业收入29.04亿元,较2018年同期26.71亿元的水平提高了约9%。报告期内,公司主导和参与发行的国产影片有292部,累计票房约80亿,占国产票房的55%;进口影片发行80不,实现票房约85亿,占比59%,包括《流浪地球》、《复仇者联盟4》等高票房作品,公司都是主要的发行方。
   
制片业务仍然具有项目制特点。上半年,中国电影影视制作业务实现营业收入3.43亿,较2018年同期4.06亿有所下滑。整体来看,上半年公司投资的作品共有9部,累计实现票房57.57亿,较2018年同期76.83亿的水平有一定的下滑,虽然《流浪地球》取得了46.5亿的超高票房,但是其他作品表现相对一般,导致该业务较去年有所波动。
   
影视服务逆势增长。上半年,中国电影影视服务业务实现营业收入6.55亿,较2018年同期5.27亿的水平提高了约24%。巨幕销售良好,上半年,新增运营中国巨幕影厅18家,完成安装5家,全国累计运营的中国巨幕影厅已经达到342家;放映机投放也相对喜人,上半年,全国中影巴克放映机装机已经达到33599套,年初为31500套。目前,影院新增和换代需求依旧较高,该项业务中期内都将保持较高增长。
   
放映业务。上半年,中国电影放映业务实现营业收入9.12亿,较2018年同期9.73亿的水平有所下滑。上半年,全国票房整体处于下降通道,公司票房下降水平和全国票房下降水平基本匹配。目前,公司自有影院合计136家,银幕997块;参股和控股院线也表现相对稳定,新干线、中影数字、中影星美实现票房分别排名全国第四、第五和第六。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.69元、0.77元、0.89元,对应的PE为21倍、19倍、16倍。根据上半年的情况,我们小幅度上调了影视服务业务的收入增速、下调了影视制作业务的收入增速。整体来看,公司仍然是国有舆论的核心传播渠道,作用牌照类业务,长期增长稳健,维持“买入”评级。
   
风险提示:电影行业发展不及预期的风险、国家政策调整的风险。