盈利水平稳定,业绩小幅提升:2019H1公司实现营业收入48.42亿元(yoy+4.81%),归母净利润6.82亿元(yoy+2.25%),经营性现金净流量17.59亿元(+29.61%)。盈利水平方面,上半年公司毛利率23.90%,净利率15.52%,较上年同期略有下降,期间费用率亦保持相对稳定。
   
受市场影响内容制作收入有所下降:2019H1公司影视制片制作业务实现营业收入3.43亿元(yoy-15.4%),毛利率提升11pct至33.85%。1.电影:报告期内公司主导或参与出品并投放市场的各类影片共9部(同比增加1部),累计实现票房57.57亿元(yoy-25%);储备方面,公司主导或参与出品拟于2019年上映的影片包括《打过长江去》《太阳升起的时刻(暂定名)》《希望岛》《美人鱼2》《一切如你》《家有儿女之最佳拍档》《亲密旅行》等,公司正在筹备开发中的影片包括《红色的起点》《中国汽车人》《沦波舟》《34天》《功夫茶茶》《再见,哆啦A梦》《中国缉毒秘密战》《妈妈的神奇小子》《爱你,星期天》等。2.电视剧:报告期内公司主导出品并播出的电视剧1部《重耳传奇》,目前主导或参与出品的30余部剧集正在推进中,储备丰富。3.影视制作服务:报告期内,中影基地共为285部电影作品、26部电视剧作品,74部纪录片、宣传片和专题片共计385部作品提供了制作服务,总数量同比减少23%。技术方面,公司在人工智能图像修复、虚拟拍摄系统等方面均有储备和应用。
   
公司参与发行的范围拓宽,发行营销收入增长:公司电影发行营销业务实现营收29.04亿元(yoy+8.74%),毛利率23.9%,基本与上期持平。1.发行:公司主导或参与发行国产影片292部(yoy+67%),累计票房80.06亿元(yoy+23%),占同期全国国产影片票房的55.18%;发行进口影片80部(yoy+19%),票房85.13亿元(yoy+19%),占同期进口影片票房的59.62%。2.广告:中影银幕广告平台已签约影院859家,拥有银幕数量5,679块,占全国银幕总数的8.7%公司在影院公告方面有所调整,优化影院资源,因此签约影院数量有所减少。
   
影院扩充放缓,单银幕产出下滑:截至2019年6月末,公司参控股院线的下属影院共有2,865家(yoy+8%),银幕17,478块(yoy+10%),其中公司控股影院136家(yoy+6%),银幕997块(yoy+7%),影院扩充速度明显放缓。受整体票房表现疲软影响,公司电影放映业务合计实现营业收入9.12亿元(-6.27%),上半年控股影院单银幕产出78万元(yoy-11%),虽有所下滑,但仍处于行业较高水平;电影放映业务毛利率17.73%,同比下降3.54pct。
   
并表中影巴可,影视服务业务收入高增:公司影视服务主要包括影视器材相关业务,通过中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机、数字影院信息化管理系统的研发、推广实现收入。本报告期公司实现影视服务收入6.55亿元(yoy+24.37%),中影巴可2018年7月并表推动了该项业务的增长。
   
投资建议:从上游看,公司在内容制作方面参与广泛,项目储备丰富,单个项目风险可控;从中下游看,2019年上半年末公司旗下加盟及控股影院的银幕市占率达27%,发行、放映优势明显,同时与华夏发行垄断进口片发行,是进口片票房增长的受益方,我们看好公司全产业链优势,我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.71、0.81、0.87元,8月29日收盘价对应PE依次为20.4倍、17.7倍、16.6倍,维持买入-B建议。
   
风险提示:票房表现不及预期、影视剧项目进度不及预期、政策风险。