核心观点
   
2017 年公司实现营业收入89.88 亿元,同比增长14.63%,归母净利润9.65亿元,同比增长5.21%;实现归母扣非净利润8.24 亿元,同比增长13.04%。
   
公司发行龙头地位稳固,保持行业领先优势和市场主导地位。2017 年公司参与发行进口影片109 部,票房150.32 亿元,占同期进口影片票房总额的62.54%;共主导或参与发行国产影片410 部,累计票房119.48 亿元,占同期全国国产影片票房总额的43.86%。
   
放映业务收入同比略有增长,自有影投扩张谨慎,票房市占率略有下滑。2017年电影放映业务收入17.98 亿,同比增长0.34%,毛利率23.88%,同比提升0.51pct。2017年公司自有影投票房收入约为15.98亿元,同比下降2.80%;市占率3.05%,同比下滑约0.5pct。2017 年公司新开业控股影院22 家,新增影厅149 个;拥有营业控股影院共117 家,银幕842 块。
   
影视服务业务快速增长,未来成长值得期待。影视服务业务收入10.77 亿元,同比增长35.19%,毛利率27.94%,同比增长2.43ptc。“中国巨幕”已经步入快速平稳发展阶段,2017 年,中国巨幕新增影厅96 家,正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达288 家,覆盖全国140 个城市。
   
2017 年公司毛利率和净利率分别为21.25%和12.64%,分别同比增长0.49pct 和-0.93pct。毛利率和净利率变动出现背离的原因在于:(1)2017年计入当期损益的政府补助1.83 亿元,较2016 年2.67 亿元大幅减少;(2)坏账损失、存货跌价损失等增长导致资产减值损失整体增加约5200 万元。
   
财务预测与投资建议
   
因自有终端市占率下滑和制片制作业务影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.61、0.73 和0.88 元(原18-19 年预测为0.71、0.84 元)。可比公司2018 年平均PE 25x,由于公司是电影全产业链龙头,政策红利下发行业务领先地位稳固,参考万达电影、横店影视等优质龙头的估值水平,给予2018 年28 倍PE,溢价率10%,对应目标价17.08 元,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,经济增长放缓风险。